3月5日，全球最大资产管理公司贝莱德旗下的TCP资本在2025Q4财报中披露，其向Infinite Commerce发放的一笔约2500万美元的贷款，估值从100美分直接减记至0。Infinite Commerce是一家典型的亚马逊聚合商——这类公司在疫情期间通过债务融资大量收购第三方卖家，试图通过规模效应整合线上零售。
这也成为贝莱德私募信用部门近期第二起突然的大幅减记。去年11月，贝莱德TCP已对另一家借款企业Renovo Home Partners（家装公司）的1.5亿美元贷款进行了全额减记。另外，Victory Park作为Infinite Commerce另一家贷款方，也在同期将持仓全部核销，并归因于需求疲软和关税导致的成本上升。
短期内密集出现的减记事件，均涉及近年来迅速扩张的直接贷款市场。这些案例进一步表明，私募信用资产风险往往以延迟暴露的形式出现：在一段时间内维持稳定估值，随后一次性大幅减记。所以，真正值得警惕的并非贷款违约这一事件本身，每个经济周期都有贷款违约，而在于实际情况与实际收益之间的巨大差距，在于估值调整的幅度与速度。一些私募产品估值看似稳定，其实波动性已被人为隐藏。
仅仅在三个月前，该笔贷款在贝莱德的账面上仍被标记为面值100美分；而三个月后，其价值已被归零。资产价值在短时间内从顶峰跌至谷底的剧烈变动，暴露出当前私募信用估值体系所存在的两个核心缺陷：其一，流动性较差的贷款，其账面价值的调整往往严重滞后于底层资产实际质量的恶化；其二，大量私募信用资产并非由公开市场定价，而是依赖于模型估值，直到风险确认（如破产或违约）才会迫使模型进行剧烈调整。
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